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均衡稳健是组合管理的重点 合理把握长期投资与短期机会 ――专访

发布日期:2021-09-11 03:06   来源:未知   阅读:

  今年股市二级市场热点轮动频繁,以科技成长为代表的“宁指数”横空出世,特别是新能源和半导体板块如日中天。但是在南方明星基金经理茅炜看来,短期凭借个别股票实现基金排名突飞猛进的管理模式是不可取的,而通过适当的均衡和分散实现业绩的稳健增长则是重中之重。

  作为南方基金的实力派人物,茅炜进入基金行业已经超过11年;而在不到6年的基金管理时间内,他已经创造了最高224.87%的任职回报,基金管理总规模超过了507.63亿元。目前他挂帅的南方均衡优选已经上档发行,其将在该基金中继续践行均衡而稳健的投资理念。

  茅炜:从宏观角度来看,市场对于下半年经济增长出现放缓的预测,由于最新的经济数据普遍低于预期,这一预期也得到了印证。在这种情况下,央行往往会采取宽松的货币政策应对,由于对流动性宽裕的预测,我认为权益市场不会悲观,还会是结构性牛市。

  但是,在我看来,目前超配高景气赛道有较高的风险。这其中许多行业只具备短期的高景气度,但是市场却已经按照长期景气的标准来给它们以高估值。例如芯片、光伏产业链等都存在这类风险,它们都由于暂时性供需不匹配导致价格上涨,www.43678.cc!从而导致产业链上游的部分企业盈利。而在未来,随着供需情况不断平衡,阶段性的景气周期也会结束。

  首先,我看好传统的周期类行业,下半年经济继续降速,为托底经济的发力点,基建领域有可能好一些。不论是新基建还是老基建都存在机会,其中老基建相关板块的估值已经相对较低。另外,以前绝大部分居民对财富做了银行理财或者买房子,如今居民的财富逐渐增配到权益资产,将来会逐渐蔓延到港股,然后进一步蔓到全球配置。所以我们可以提前布局全球化配置。港股往往有折价,体现出很好的投资价值。

  其中,对于科技和医药两大赛道,我们会重点关注。其中港股中的核心医药公司,我们都在跟踪研究,有些新上市的生物制药公司目前还没有进入港股通,我们会先进行前期的研究来预判投资价值。而对于科技公司而言,我和团队已经有了较长时间的科技公司研究经验,有助于接下来高效地研究、投资。

  另外,港股的纺织服装类上市公司。消费者对于民族品牌的消费意识觉醒是投资这一板块的长期逻辑。其中,产品线丰富、设计优秀的品牌具备竞争优势,例如在疫情影响线下消费的背景下,部分国潮品牌的线下店几乎没受影响。

  茅炜:均衡也意味着分散,我认为管理基金组合的出发点不应该是仅凭借选中一两只牛股实现排名的上升,而是要考虑适当地分散,不会让基金在单一板块或个股亏损太多,使得投资者难以接受。

  所以,我一般将投资组合分成两部分,一部分是核心持仓,这部分选择偏价值和能够长期持有的标的,它们能够保证我的组合不至于出现较大的永久性的资产损失;另一部分是卫星资产,这部分选择具备高景气、短期业绩弹性强的行业,这部分的投资会比较分散,如果判断正确,能够给投资组合带来不错的超额收益,而个别标的判断错误,对组合的伤害也会比较小。

  不同类型的产品,对于核心持仓和卫星资产的比例会有所不同。目前我管理的绝大部分产品的业绩基准都是沪深300,其中的价值股在我持仓中的占比会接近50%,这是核心持仓部分,其他都是卫星部分。不过,如果是年金等对于稳定收益要求更高的产品,核心持仓的占比会更高。

  茅炜:我的整体配置思路是自上而下的,在确定了风格和方向后,我会先选择行业,一般在好行业中才容易选出好公司来。

  首先是行业前景,也就是行业未来的发展趋势,它决定了行业的到底有多大的成长空间;其次是行业进入壁垒,也就是行业的护城河,如果高景气行业的进入门槛比较低,那么它的景气周期也会非常短;此外,还有一些行业不定具备高景气度,但是可能会出现景气反转,强周期行业一旦出现景气度反转,收益会非常可观。

  其次,我们将年报作为很好的阅读材料,年报就像是每年的期末考试答卷,所以年报的好坏,代表了公司想要呈现在投资者面前呈现怎样的形象。好学生的答卷态度一般也不会差,而年报写得不好的公司,也往往不会是好公司。例如年报中有管理层对发展展望的内容,如果有比较清晰和条理的表达是比较好的,我们可以将公司过去每年的发展情况与其历年的展望内容相对照,看它们是否“知行合一”。

  此外,对公司的调研也需要全面,不仅需要对上市公司调研,还需要调研其上下游企业和同行,以及产业专家,由此了解上市公司更全面的信息及行业内部的评价。

  茅炜:终局估值法只是一个可以拿来参考的东西,不能完全作为买卖的依据。终局估值的不确定因素太多了。我们本身不是产业内的人,产业内的人都不知道终局是什么,你一个产业外的非专业人士,最多有半桶水,凭什么对它的终局那么有信心?

  但是这个事情必须做,这是我们的依据。比如一个公司,你发现它终局应该值2万亿,现在只有3千亿,空间还是很大,我可以多承受一点不确定性。

  终局估值要估的时间太长了,这中间变量很多。而且终局估值比较容易极端,因为终局估值一般会叠加各种乐观预期,这些东西都是很主观的,只能作为参考。

  我觉得估值就是个艺术,不是技术,不是说我画两条线,超过多少估值卖、低于多少估值买,就能取得很好的成绩。

  第一步你要试图理解它为什么现在是这个估值,第二步是寻找当中可能存在的认知偏差,这才有可能赚钱。

  茅炜:我给科技的定义是在任何一个时期代表当前最先进生产力的东西,刚有蒸汽机时,蒸汽机就是科技,刚有电话时,电话就是科技,电灯曾经也是最先进的科技。

  因为科技代表最先进生产力,增速很高,所以你用静态估值去看它一定会有很大变化,它每年成倍增长,当行业好,又是好公司,它很容易超预期,所以静态估值的约束确实不高,以前也给过几百倍。

  这个时候就要用到终局估值的方法,看终局到底在哪里。我自己也会看它目前的市值对应3-5年以后大概是多少倍市盈率,这里面有很多假设,如果3-5年以后还是处于比较高的估值,根本消化不了,可能真的是高估值。很多公司两三年基本就能把高估值消化掉,那么现阶段静态的高估值不见得是真正的高估值。

  茅炜:如果看五年时间维度,银行差不多每年都能把ROE赚出来,所以即使在今年银行经历了从上涨又下跌的过程,但是目前它们的估值依旧很低,我还会继续长期持有。

  银行平均每年的ROE在11%左右,这可以与市场上部分基金经理的年化收益率相比拟。而且今年银行在不受政策压制的情况下,应该会有超越去年的业绩表现,接下来就看投资者面对市场的耐心了。

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